两者的关系为：
名义现金流量＝实际现金流量×（1＋通货膨胀率名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现。
实用文档
估计市场风险溢价时，为了使得数据计算更有代表性，应该选择较长的时间跨度，其中既包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期。
【例6－3】ABC公司2001年－2005年的股利支付情况见表6－2。 表6－2
年份 2001 2002 0.19 2003 0.20 2004 0.22 2005 0.25 股利
0.16 [答疑编号2249060201]
『正确答案』按几何平均数计算，股利的平均增长率为：
其中PV是最早支付的股利，FV是最近支付的股利。N是股息增长期的期间数。
实用文档
ABC公司的股利（几何）增长率为：
ABC公司的股利（算术）增长率为：
g＝[（0.19－0.16）/0.16＋（0.20－0.19）/0.19＋（0.22－0.20）/0.20＋（0.25－0.22）/0.22]×100%/4＝11.91%
【提示】几何增长率适合投资者在整个期间长期持有股票的情况，而算术平均数适合在某一段时间有股票的情况。由于股利折现模型的增长率，需要长期的平均增长率，几何增长率更符合逻辑。
市场利率上升，资本成本上升，投资的价值会降低，抑制公司利率 的投资。利率下降，公司资本成本也会下降，会刺激公司投资 外 根据资本资产定价模型可以看出，市场风险溢价会影响股权成部市场本。股权成本上升时，各公司会增加债务筹资，并推动债务成本上因风险升。 素 溢价 【提示】市场风险溢价既影响股权成本，又影响债务成本，并且是同方向变化。 税率 税率变化能影响税后债务成本以及公司加权平均资本成本。 内资本 增加债务的比重，会使平均资本成本趋于降低，同时会加大公实用文档
部结构 司的财务风险，财务风险的提高，又会引起债务成本和权益成本上因升。因此，公司应适度负债，寻求资本成本最小化的资本结构。 素 股利 根据股利折现模型，它是决定权益资本成本的因素之一。公司政策 改变股利政策，就会引起权益成本的变化。 公司的资本成本反映现有资产的平均风险。如果公司向高于现投资有资产风险的项目投资，公司资产的平均风险就会提高，并使得资政策 本成本上升。因此，公司投资政策发生变化对资本成本就会发生变化。 『正确答案』
（1）1 000×12%/2×（P/A，K，10）＋1 000×（P/F，K，10）＝1 051.19 60×（P/A，K，10）＋1 000×（P/F，K，10）＝1 051.19 根据内插法，求得： 半年期债券税前成本＝5.34%
半年期债券税后成本＝5.34%×（1－40%）＝3.2% 债券的税后资本成本＝（1＋3.2%）2－1＝6.5% （2）每季度股利＝100×10%/4＝2.5（元）
季度优先股成本＝2.5/（116.79－2）×100%＝2.18% 优先股资本成本＝（1＋2.18%） 4－1＝9.01%
实用文档
（3）按照股利增长模型
普通股资本成本＝4.19×（1＋5%）/50＋5%＝13.80% 按照资本资产定价模型普通股资本成本＝7%＋1.2×6%＝14.2% 普通股资本成本＝（13.80%＋14.2%）÷2＝14%
（4）加权平均资本成本＝6.5%×30%＋9.01%×10%＋14%×60%＝11.25%
基本思路是：基期的报表及相关假设——编制预计利润表和资产负债表——编制预计现金流量表。 编表法 【相关概念辨析】总投资与净投资 总投资＝净投资＋折旧摊销 实用文档
（1）这里主要涉及经营长期资产。当销售增长之后，企业在经营长期资产上的总投资为：净经营长期资产增加（净投资）＋折旧摊销。 （2）由于净经营资产中包含了经营长期资产，于是就有了下列公式： 净经营资产总投资＝净经营资产增加（净投资）＋折旧摊销 ＝经营营运资本增加＋净经营长期资产增加＋折旧摊销 ＝经营营运资本增加＋净经营长期资产总投资 净投资是指报表项目的增加，总投资为“报表项目增加＋折旧摊销”。 （1）基本方法 实体现金流量＝税后经营净利润＋折旧摊销—经营营运资本增加—净经营长期资产总投资 实体 ＝税后经营利润—（经营营运资本增加＋净经营长期资产总投资现金公流量式的确法 定方 【提示】净经营资产净投资，也称为“实体净投资”。 法 【公式推导】 实体现金流量＝税后经营净利润＋折旧摊销—经营营运资本增加—净经营长期资产总投资 实体现金流量＝税后经营利润—净经营资产净投资 （2）简化方法： —折旧摊销） 实用文档
＝税后经营利润＋折旧摊销—经营营运资本增加—净经营长期资产增加—折旧摊销 ＝税后经营利润—（经营营运资本增加＋净经营长期资产增加） ＝税后经营利润—净经营资产净投资 （1）基本方法 股权现金流量＝股利分配—股份资本发行＋股份回购 （2）简化方法 股权现金流量＝税后利润—股权净投资（股东权益增加） 股权 如果企业按照固定的负债率（净负债/净经营资产）为投资筹集资现金本，则股权现金流量的公式可以简化为： 流量 股权现金流量＝税后利润—（净经营资产净投资—负债率×净经的确营资产净投资） 定方 ＝税后利润—净经营资产净投资×（1—负债率） 法 【公式推导】 股权现金流量＝实体现金流量—债务现金流量 ＝（税后经营利润—净经营资产净投资）—（税后利息支出—净负债增加） ＝税后经营利润—净经营资产净投资—税后利息支出＋净负债增实用文档
加 ＝税后利润—（净经营资产净投资—净负债增加） ＝税后利润—股权净投资（股东权益增加） 【提示】
折现率与现金流量要相互匹配。
通过观察可以看出，销售增长率在2005年以后稳定在5%，投资资本回报率稳定在12.13%，它们分别与宏观经济预期增长率、企业的加权平均成本比较接近。该企业的预测期可确定为2001～2005年，2006年及以后年度为后续期 一般情况下做题时只根据增长率来划分，不考虑回报率
在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量的增长率和销售收入的增长率相同，因此可以根据销售增长率估计现金流量增长率。本题中增长率为5%。
一、销售收入 减：销售成本 400 448 【400×（1＋12%）】 291.2 326.14【291.2×1.12】 实用文档
销售和管理费用 折旧和摊销 二、税前经营利润 减：经营利润所得税 三、税后经营净利润 经营现金 其他经营流动资产 减：经营流动负债 经营营运资本 经营性长期资产 减：经营性长期负债 ＝净经营长期资产 净经营资产总计： 金融负债： 短期借款 长期借款 金融负债合计 32 24 52.8 35.84 同上 26.88 同上 59.14 同上 15.84 17.74【59.14×30%】 36.96 41.4 59.14-17.74 4 156 40 4.48 448*0.01 174.42【156×（1＋12%）】 44.80 120.00 134.40=4.48+174.42-44.8 200.00 224.00 同上 0 0 忽略不计 200.00 224.00 320.00 358.40（“投资资本”、“净资本”） 64.00 71.68 （358.40×20%） 32.00 35.84 （358.4×10%） 96.00 107.52 实用文档
四、短期借款利息 加：长期借款利息 五、利息费用合计 减：利息费用抵税 六、税后利息费用 七、净利润合计 加：年初未分配利润 八、可供分配利润 减：应付普通股股利 九、未分配利润 股东权益合计 3.84 2.24 6.08 1.82 4.26 32.7 20 52.7 28.7 24 4.3 （71.68×6%） 2.51 （35.84×7%） 6.81 2.04 （6.81×30%） 4.77 36.63 24 60.63 9.75 50.88 224.00 250.88 同上 =200+50.88 净负债及股东权益合计 320.00 358.40=250.88+107.52
本期投资资本增加＝期末净经营资产－期初净经营资产 ＝358.4－320＝38.4万元
按照目标资本结构要求，净负债占投资资本的30%，则所有者权益占投资资本的70%，由此，2010年新增投资投资按照目标资本结构要求的权益资金为：38.4×70%＝26.88万元
实用文档
应付股利＝净利润－留存利润＝36.63－26.88＝9.75万元
年份 税后经营利润 加：折旧与摊销1 营业现金毛流量 减：经营营运资本增加 营业现金净流量 减：净经营性长期资产增加 折旧与摊销 实体现金流量 债务现金流量： 税后利息费用 减：短期借款增加 长期借款增加 债务现金流量合计 股权现金流量： 股利分配 基期 2001 36.96 41.40 24 26.88 60.96 68.28 14.40（134.40－120） 53.88 24.00（224－200） 26.88 3.00 4.77 （预计利润表） 7.68（71.68－64） 3.84（35.84－32） －6.75 9.75 实用文档
减：股权资本发行 股权现金流量合计 融资现金流量合计 0.00 9.75 3.00 实用文档
实用文档
【总结】计算企业价值时，可以按照预测期、后续期两个阶段分别进行计算，也可以将预测期最后一年（稳定状态的前1年）划入后一个阶段。两种方法的最终结果是相同的。 但是，无论如何划分计算价值的两个阶段，都必须将稳定状态之前各年的现金流量计算出来。即转换期的现金流量必须计算出来。
似乎可以得出结论，增长率的估计对于股权价值的影响很大。其实不然企业的增长是需要净投资的支撑的，高增长需要较多的净投资，低增长需要较少的净投资（2）本题最终要计算的是企业的股权价值，但是由于条件中给出的是加权平均成本，而且没有给出计算股权资本成本的条件，所以本题无法直接计算股权现金流量的现值，所以考虑先计算实体价值然后减掉净债务价值来计算股权价值。本题中债务的市场价值按账面价值计算。因此，可以按照“股权价值＝实体价值—净债务价值”计算，本题需要首先考虑如何确定实体现金流量。
（3）实体现金流量＝税后经营利润—本期净投资 预测期现金流量现值合计＝2 620.25（万元） 实用文档
后续期终值＝1 142.40÷（10%—5%）＝22 848.05（万元） 后续期现值＝22 848.05×（1＋11%）—5＝13 559.21（万元） 企业实体价值＝2 620.25＋13 559.21＝16 179.46（万元）
股权价值＝实体价值—净债务价值＝16 179.46—4 650＝11 529.46（万元） 每股价值＝11 529.46÷1 000＝11.53（元/股） 该股票目前市价为每股12元，所以它被市场高估了
有两个关口，第一，先编利润表－到利息无法编制，回到负债表找负债投资，按目标结构分解长短负债，计算利息。
第二编负债表编到股本－股利无法进行 回到利润表－求股利 最后编现金流量表 从负债表和利润表中拿数据。
实用文档
3）折现率确定－走谁的地盘谁做主
一般按照资本资产定价模型计算确定股权资本成本
折现率不一定一样，一般高速增长时风险大利率高，后来降低。 （4）企业价值计算
第一阶段现金流量现值——按照复利现值公式逐年折现
第二阶段现金流量现值——采用固定增长模型和复利现值公式两次折现 企业价值＝第一阶段现值＋第二阶段现值
实体价值＝股权价值＋净债务价值（常用账面价值）
市盈率指标有本期市盈率和内在市盈率之分。在应用市盈率计算股票价值时，应当注意如果市盈率用的是本期市盈率，则目标企业的股票价值等于目标企业本期每股净利乘以可比企业的本期市盈率；如果市盈率用的是内在市盈率，则目标企业的股票价值等于目标企业的下一期预测的每股净利乘以可比企业内在市盈率。注意保持二者的一致性。 1）当投资项目的风险与公司现有资产的平均系统风险相同时，公司的资本成本是比较适宜的标准；
（2）如果项目的系统风险与公司资产的平均系统风险不同，则需要衡量项目本身的风险，确定项目的资本成本。 甲项目现值指数＝150/100＝1.5 乙项目现值指数＝260/200＝1.3
实用文档
现值指数是相对数，反映投资的效率，甲项目的效率高； 净现值是绝对数，反映投资的效益，乙项目的效益大。
是否可以认为甲项目比乙项目好呢？不一定。因为它们持续的时间不同，现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异。 【建议方法】编制累计净现金流量表
年限 现金净流量 累计现金净流量 0 －9 000 －9 000 1 1 200 －7 800 2 6 000 －1 800 3 6 000 4 200
【提示】折现回收期也被称为动态回收期。折现回收期法出现以后，为了区分，将传统的回收期为非折现回收期或静态回收期。所以，内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣。如利润率与利润的关系。
实用文档
【例·单选题】年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于8年前以40 000元购入，税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧，预计残值率为10%，目前可以按10 000元价格卖出，假设所得税率25%，出售该设备对本期现金流量的影响是（ ）。
A.减少360元 B.减少1 200元 C.增加9 640元 D.增加10 300元 『正确答案』D
『答案解析』税法年折旧＝40 000×（1—10%）/10＝3 600元 变现时的账面价值＝40 000—3 600×8＝11 200元 变现损失＝11 200—10 000＝1 200元
实用文档
变现损失减税＝1 200×25%＝300（元）
对本期现金流量的影响＝10 000＋300＝10 300元
1.本题的营运资本问题值得关注。题目中给出营运资本为销售额额10%，由于销售收入逐年增长，因此，营运资本也逐年增长。营运资本是在当年可以收回的，因此，企业各年需要投入的营运资本只是增量部分。再一点就是本题中的营运资本投入时点是在期初。
2.长期资产处置的现金流量计算几乎在这种类型的综合题中都会涉及，因此，一定要掌握住。
3.项目投资中折旧的计算以及处置时账面价值的计算，需要注意按照税法规定进行。即按照税法规定计算折旧，按照税法折旧确定处置时的账面价值。
1.教材中介绍了三种具体的方法，只需要掌握第一种方法即可。另外，教材例题中没有考虑所得税，如果存在所得税，还应该考虑所得税对现金流量的影响。比如折旧抵税、税后付现成本等均需考虑。
2.如果新旧设备使用年限相同，则不必计算平均年成本，只需计算总成本即可。这种方法也可称为“总成本法”。
3.今年教材将平均年成本法的应用扩展到经营租赁决策中,其基本原理需要把握。
实用文档
计算题出题点在剩余股利政策、股票股利、股票分割与回购等内容上。
【例11－2】某公司上年税后利润600万元，今年年初公司讨论决定股利分配的数额。预计今年需要增加投资资本800万元。公司的目标资本结构是权益资本占60%，债务资本占40%，今年继续保持。按法律规定，至少要提取10%的公积金。公司采用剩余股利政策。筹资的优先顺序是留存利润、借款和增发股份。问：公司应分配多少股利？
『正确答案』
利润留存＝800×60%＝480（万元） 股利分配 ＝600－480＝120（万元）
按法律规定，至少要提取10%的公积金。在本例中，公司至少要提取600×10%＝60万元作为收益留存。企业实际提取480万元，在这种情况下，这一规定并没有构成实际限制。
【提示】注意理解“保持目标资本结构”。（这里的资本结构是指长期有息负债和所有者权益的比率）
实用文档
——不是指保持全部资产的负债比率，无息负债和短期借款不可能也不需要保持某种固定比率。
——不是指一年中始终保持同样的资本结构，是指利润分配后（特定时点）形成的资本结构符合既定目标，而不管后续经营造成的所有者权益变化。
2.特点：采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。“一鸟在手”理论认为，股东更偏好于现金股利而非资本利得，倾向于选择股利支付率高的股票。当企业股利支付率提高时，股东承担的收益风险降低，其所要求的权益资本收益率相应较低，则根据永续年金计算所得的企业权益价值（企业权益价值=分红总额/权益资本成本）将会上升。
【例·计算题】（2000年）某公司今年年底的所有者权益总额为9000万元，普通股6000万股。目前的资本结构为长期负债占55%，所有者权益占45%，没有需要付息的流动负债。该公司的所得税率为30%。预计继续增加长期债务不会改变目前的l1%的平均利率水平。
董事会在讨论明年资金安排时提出： （l）计划年度分配现金股利0.05元／股； （2）为新的投资项目筹集4000万元的资金；
（3）计划年度维持目前的资本结构，并且不增发新股，不举借短期借款。 【要求】测算实现董事会上述要求所需要的息税前利润。
实用文档
『正确答案』
（1）发放现金股利所需税后利润＝0.05×6000＝300（万元） （2）投资项目所需税后利润＝4000×45%＝1800（万元） （3）计划年度税后利润＝300＋1800＝2100（万元） （4）税前利润＝2100/（1－30%）＝3000（万元） （5）计划年度借款利息＝（原长期借款＋新增借款）×利率 [（9000/45%）×55%＋4000×55%]×11%＝1452（万元） （6）息税前利润＝3000＋1452＝4452（万元）
本章历年考试题型、分值、考点分布
实用文档
题型 单选题 多选题 判断题 计算题 综合题 合计 2010年 1分 — — — — 1分 2009年 — — — — — 0分 考点 剩余股利政策
实用文档
【思维导图】 【例11－3】ZF上市公司（中国）在2009年度利润分配以及资本公积转增股本实施公告中披露的分配方案主要信息如下：每10股送3股派发现金股利0.6元（含税，送股和现金红利均按10%代扣代缴个人所得税），转增5股。 该公司在实施利润分配前，所有者权益情况如下（单位：万元）：
项目 股本（面额1元，已发行普通股6000060 000 万股） 资本公积 盈余公积 未分配利润 所有者权益合计 要求：
（1）计算ZF代扣代缴的现金股利所得税和股票股利所得税； （2）计算全体股东实际收到的现金股利；
（3）计算分配后ZF公司的股本、资本公积、未分配利润项目的金额。 『正确答案』
（1）现金股利所得税＝60000×0.06×10%＝360（万元） 股票股利所得税＝60000×0.3×1×10%＝1800（万元） 实用文档
60 000 16 000 120 000 256 000 金额 （2）股东实际收到的现金股利＝60000×0.06－360－1800＝1440（万元） （3）资本公积转增股本＝60000×0.5＝30000（万元） 发放股票股利增加股本＝60000×0.3＝18000（万元） 分配后的股本＝60000＋30000＋18000＝108 000（万元） 分配后的资本公积＝60000－30000＝30000（万元） 分配后的未分配利润＝120 000－60000×0.06－60000×0.3 ＝120 000－3600－18000＝98 400（万元）
5
实用文档
【修改教材例14-6】
某企业每年耗用某种材料3600千克，该材料单位买价10元，单位存储成本为2元，一次订货成本25元。若供货商提出一次购买９００千克以上给５％折扣，计算经济订货批量。
实用文档
（2）自
制零件
TC=DU+TC（Q*）=3600×3+1440=12240（元）
实用文档
实用文档
•①应收账款占用资金的应计利息=日赊销额×平均收账期×变动成本率×资本成本率应收账款平均余额应收账款占用资金应收账款占用资金的应计利息机会成本=平
均现金持有量×有价证券利息率=
CK 2实用文档
应收账款平均收账期=30×50%+60×50%=45（天）
提供折扣的应计利息=600000/360×45×80%×15%=9000（元）
实用文档
（3）收账费用和坏账
教材计算应收账款占用资金的应计利息增加
30天信用期应计利息=（500000÷360）×30×（400000÷500000）×15%=5000（元） 实用文档
临时性流动资产指那些受季节性、周期性影响的流动资产，如季节性存货、销售旺季的应收账款等。——临时性流动资产是短期的资金需求
永久性（或长期性）流动资产则指那些即使企业处于经营淡季也仍然需要保留的、用于满足企业长期稳定运行的流动资产。——永久性流动资产是长期需求，甚至可以说是永久需求。
【总结】具有长期资金需求的资产：长期资产＋永久性流动资产 具有短期资金需求的资产：临时性流动资产
自发性负债指直接产生于企业持续经营中的负债，如商业信用筹资和日常运营中产生的其他应付款，以及应付职工薪酬、应付利息、应付税费等等。——可供企业长期使用1.如果能以低于放弃折扣的隐含利息成本（即放弃现金折扣成本）的利率借入资金，便应在现金折扣期内用借入的资金支付货款，享受现金折扣。
【提示】放弃折扣，实质上就是向供应商借款，其利率等于放弃折扣成本。如果借入银行资金利率低，应向银行借款。即归还供应商资金（享受折扣）。 类似于筹资方案的比较。
2.如果折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资收益率高于放弃折扣的隐含利息成本，则应放弃折扣而去追求更高的收益。
【提示】投资收益高于向供应商借款的利率，应当投资。即不归还供应商借款（放弃折扣）——类似于投资决策。
实用文档
3.如果企业因缺乏资金而欲展延付款期，则需在降低了的放弃折扣成本与展延付款带来的损失之间做出选择。
2006年5月8日发布
的《上市公司证券发行管理办法》，上市公司公开增发对公司盈利持续性与盈利水平的基本要求是：①最近3个会计年度连续盈利（扣除非经常损益后的净利润与扣除前的净利润相比,以低者作为依据）;②最近3个会计年度加权平均净资产收益率不低于6%（扣实用文档
除非经常损益后的净利润与扣除前的净利润相比,以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据）。
上市公司公开增发对公司现金股利分配水平的基本要求是：最近3年以现金方式累积分派的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%。 （3）增发价格为4.5元/股时：
老股东财富变化： 4.9166667×（100 000＋10 000）－500 000－10 000×4.5＝－4 166.7（元）
新股东财富变化： 4.9166667×10 000－10 000×4.5＝4 166.7（元）
可见，如果增发价格低于市价，新股东的财富增加，并且新股东财富增加的数量等于老股东减少的数量。
实用文档
种类 含义 特点 只有在公司获得盈利时方向利率通常高于一般公司债收益公司债券 持券人支付利息的债券 附带允许债券持有人按特定利率通常低于一般公司债附认股权债券 价格认购公司股票权利的债券的利率 券 当公司清偿时，受偿权排列利率通常高于一般公司债附属信用债券 顺序低于其他债券的债券 除享有到期收取本息的权利利率通常低于一般公司债参加公司债券 外，还有权按规定参加公司券的利率 的盈余分配 利率通常低于一般公司债可转换债券 可转换为普通股的债券 券的利率 券的利率 券的利率 实用文档
资本公积增加＝493667979.14＋273 832 020.86－17565000＝749 935 000（元）溢价发行考虑发行费用对资本公积的影响
本章内容比较重要，预计2011年考分在8分左右。从历年考试情况看，主要的题型是主观题，考点很集中，一是信用政策的确定，二是存货经济订货批量的确定、相关总成本的计算、保险储备量的确定。客观题的考点主要是确定最佳现金持有量、经济订货批量需要考虑的成本及计算公式、确定信用标准的“5C”系统等。今年关注存货
实用文档
在不影响公司正常盈利的情况下，降低营运资本投资可以增加营业现金净流量，增加公司价值。 【提示】
【例·计算题】
（2006年）C公司生产和销售甲、乙两种产品。目前的信用政策为“2/15，n/30”，
实用文档
有占销售额60%的客户在折扣期内付款并享受公司提供的折扣；不享受折扣的应收账款中，有80%可以在信用期内收回，另外20%在信用期满后10天（平均数）收回。逾期账款的收回，需要支出占逾期账款额10%的收账费用。如果明年继续保持目前的信用政策，预计甲产品销售量为4万件，单价100元，单位变动成本60元；乙产品销售量为2万件，单价300元，单位变动成本240元。
如果明年将信用政策改为“5/10，n/20”，预计不会影响产品的单价、单位变动成本和销售的品种结构，而销售额将增加到1200万元。与此同时，享受折扣的比例将上升至销售额的70%；不享受折扣的应收账款中，有50%可以在信用期内收回，另外50%可以在信用期满后20天（平均数）收回。这些逾期账款的收回，需要支出占逾期账款额10%的收账费用。
该公司应收账款的资金成本为12%。 要求：
（1）假设公司继续保持目前的信用政策，计算其平均收现期和应收账款应计利息（一年按360天计算，计算结果以万元为单位，保留小数点后四位，下同）。 （2）假设公司采用新的信用政策，计算其平均收现期和应收账款应计利息。 （3）计算改变信用政策引起的损益变动净额，并据此说明公司应否改变信用政策。
[答疑编号2249140207]
『正确答案』
实用文档
（1）不改变信用政策的平均收现期和应收账款应计利息：
平均收现期＝60%×15＋40%×80%×30＋40%×20%×40＝21.8（天） 应收账款应计利息＝（4×100）/360×21.8×60/100×12%＋（2×300）/360×21.8×240/300×12%＝5.2320（万元）
（2）改变信用政策后的平均收现期和应收账款应计利息：
平均收现期＝70%×10＋30%×50%×20＋30%×50%×40＝16（天） 甲产品销售额占总销售额的比重＝4×100/（4×100＋2×300）＝40% 乙产品销售额占总销售额的比重＝1－40%＝60%
应收账款应计利息＝（1200×40%）/360×16×60/100×12%＋（1200×60%）/360×16×240/300×12%＝4.6080（万元） （3）每年损益变动额：
增加的收入＝1200－（4×100＋2×300）＝200（万元）
增加的变动成本＝（1200×40%×60/100－4×60）＋（1200×60%×240/300－2×240）＝144（万元）
增加的收益＝200－144＝56（万元）
增加的现金折扣＝1200×70%×5%－（4×100＋2×300）×60%×2%＝30（万元） 增加的应收账款应计利息＝4.6080－5.2320＝－0.6240（万元）
实用文档
增加的收账费用＝1200×30%×50%×10%－（4×100＋2×300）×40%×20%×10%＝10（万元）
增加的税前损益＝56－30－（－0.6240）－10＝16.6240（万元）
由于信用政策改变后增加的税前损益大于零，所以，公司应该改变信用政策。
实用文档
从历年考试情况来看，本章的考点主要集中在租赁、认股权证和可转换债券，尤其是租赁，基本是每年必考的内容（经常在计算分析题中出现）。本章的题型比较广泛，除了客观题和计算分析题以外，还可能独立或者与其他章节结合出综合题。本章属于重点章，2010年的分值达到了24分，预计2011年考试分值在10分左右。经营租赁是新写的，融资租赁加进了投资内容，去年的认股权证尚未考试。去年考了可转债 优先股的内容不完善。
实用文档
实用文档
（1）计算残值的现值
年折旧＝1200×（1－5%）/5＝228（万元） 5年后资产账面价值＝1200×5%＝60（万元）
5年后资产变现税后余值（残值税后流入）＝0＋60×25%＝15（万元） 5年后资产变现税后余值的现值＝15×（P/F，12%，5）＝8.51（万元） （2）计算每年的折旧抵税
年折旧抵税＝228×25%＝57（万元） （3）计算年税后营运成本
年税后营运成本＝64×（1－25%）＝48（万元） （4）计算税后损益平衡租金－实际上是一个年金的概念
（5）计算税前损益平衡租金
税前损益平衡租金＝321.5283/（1－25%）＝428.7044（万元）
【结论】租赁双方对于租金的谈判，将在501.4853－428.7044万元之间展开。
实用文档
【提示】租赁资产成本包括其买价、运输费、安装调试费、途中保险等全部购置成本。具体范围要根据合同内容确定。有时，承租人自行支付运输费、安装调试费和途中保险费等，则出租人只为租赁资产的买价融资，则“租赁资产购置成本”仅指其买价
对出租人而言，租赁是一项投资，其分析评价方法与资本预算原理相同，采用净现值法。
NPV（出租人）＝租赁期现金流量现值＋期末资产余值现金流量现值－购置成本
不可直接抵税的决策（一）承租人的分析基本程序： 1.判断租赁合同的税务性质（判断标准前已述及）
这里假定为税法上的融资租赁（租金不可直接抵税租赁）。以下假定承租方在租赁期满支付租赁资产余值价款，取得租赁资产所有权。
2.计算租赁的内含利率
实用文档
承租人的租赁费不能直接抵税，而需要分别按照折旧和利息抵税。为了顺利按照税法要求抵税，租赁合同需要分别写明本金和利息的数额。如果在租赁合同中没有表明本金和利息，需要根据有关数据计算“内含利率”。
设内含利率为i，则：
资产成本－每期租金×（P/A，i，n）－资产余值×（P/F，i，n）＝0 3.租金分解
根据租赁内含利率可以将租金分解为还本金额与付息金额两部分。 某期支付利息＝期初未还本金×内含利率 某期还本金额＝该期租金－该期支付利息
4.确定租赁与自行购置的差量现金流量
按照例题假定，承租人期末支付价款取得租赁资产所有权。
实用文档
5.折现率的确定
流量 租赁期现金流量 有担保债券的税后成本。 折现率
期末资产余值现通常，资产期末余值的折现率根据项目的必要报酬率确定，金流量 即根据全部使用权益筹资时的资金机会成本确定。 6.计算净现值并进行决策
NPV（承租人）＝租赁资产成本－租赁期现金流量现值－支付的期末资产余值价款的现值
如果NPV>0，租赁有利。 如果NPV<0，自行购置有利。
实用文档
从投资者来看，优先股投
资的风险比债券大。当企业面临破产时，优先股的索偿权低于债权人。在公司财务困难的时候，债务利息会被优先得到支付，优先股利则是次要的。因此，同一公司的优先股东要求的预期报酬率比债权人高。
从筹资者来看，优先股筹资的风险比债券小。不支付股利不会导致公司破产，是其风险小的主要原因。优先股的股利基本上是固定的，因此优先股的筹资成本与债券类似。但是，发行公司的优先股股利不能在税前扣除，与债券筹资不同 （1）对投资人来说，优先股投资的报酬率（7.68%）低于债券投资（8%）。投资风险大，没有吸引力。 （2）对于筹资公司来说，优先股筹资成本（9.6%）高于债券筹资成本（8%），因此优先股筹资不可行。
提高投资人投资优先股的报酬率（减免税优惠）；降低发行人的税后债务筹资成本（税率较低）优先股的购买者主要是高税率的机构投资者。（6）分析行权后对原有股东的影响 实用文档
[答疑编号2249130506]
『正确答案』股价和每股收益都被稀释了。原有股东财富的减少，换取的是利率从10%降为8%。这是以潜在的稀释为代价，换取较低的利率。 『正确答案』
此后，债券价值逐年递增，至到期时为其面值1000元。
时间 每年利息 债券价值 股价 转换价值 到期价值 市场价值 底线价值 0 1 2 3 4 5 6 7 8 100 100 100 100 100 100 100 100 850.61 35.00 700.00 852.68 37.10 742.00 855.01 39.33 786.52 857.61 41.69 833.71 860.52 44.19 883.73 863.78 46.84 936.76 867.44 49.65 992.96 871.53 52.63 1052.54 876.11 55.78 1115.69 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 850.61 852.68 855.01 857.61 883.73 936.76 992.96 1052.54 1115.69 实用文档
9 10 11 20 100 100 100 100 881.25 59.13 1182.64 887.00 62.68 1253.59 893.44 66.44 1328.81 1000.00 112.25 2244.99 1000 1000 1000 1000 1182.64 1253.59 1253.59 1328.81 1328.81 2244.99 2244.99 （3）计算各年的股价 『正确答案』
由于股利增长率为6%，所以各年股价的增长率也为6%。
第1年末的股价＝35×（1＋6%）＝37.10元。余类推。结果见上表 （4）计算零时点以及各年的转换价值 『正确答案』
转换价值，就是将债券转为普通股时普通股的价值。 转换价值＝股价×转换比例
零时点的转换价值＝35×20＝700（元）
由于各年股价增长率为6%，转换比例不变，因此，各年转 （5）计算各年的底线价值
『正确答案』可转换债券的底线价值，也就是其最低价值，它应当是债券价值和转换价值两者中较高者。 实用文档
（6）如果第10年末公司行使赎回权，投资者应当如何选择？
『正确答案』投资者面临两种选择：一是接受赎回；二是将债券转换为普通股。如果接受赎回，赎回价格为1050元，如果转换为普通股，转换价值为1253.59元。因此，投资者应当选择转换为普通股。
（7）计算可转换债券的筹资成本（税前） 『正确答案』持有人的现金流量分布为：
零时点购买可转债支出1000元；第1至10年持有债券可每年取得利息100元；第10年进行转换，取得转换价值1253.59元。 根据上述现金流量计算内含报酬率为11.48%。
（8）判断目前的可转换债券的发行方案是否可行，并解释原因。如果不可行，有哪些修改途径。
『正确答案』由于可转换债券的税前资本成本低于等风险普通债券的市场利率，对投资人没有吸引力，目前的发行方案不可行。
修改的途径包括：提高每年支付的利息、提高转换比例或延长赎回保护期间，如果企业的所得税率为25%，股权的税前成本是14%/（1－25%）＝18.67%，则修改的目标是使得筹资成本处于18.67%和12%之间。
实用文档
（9）如果将票面利率提高到11%，其他因素不变，该可转换债券的发行方案财务上是否可行？
『正确答案』计算税前筹资成本
此时投资者的内涵报酬率超过12%，因此，具有财务可行性。
（10）如果转换比例提高到25，其他因素不变，该可转换债券的发行方案财务上是否可行？ 『正确答案』
转换价值＝股价×转换比例＝35×（1＋6%） 10×25＝1566.99（元） 1000＝1000×10%×（P/A,i,10）＋1566.99×（P/F,i,10）
则内含报酬率可以达到13.07%，该可转换债券的发行方案财务上可行。 【提示】也可同时修改票面利率、交换比例和赎回保护期年限，使内含报酬率达到双方可以接受的预想水平。
市场套利的存在，可转换债券的最低价值，应当是债券价值和转换价值两者中较高者，这形成了底线价值
实用文档
因篇幅问题不能全部显示，请点此查看更多更全内容