非上市公司股权估值的影响因素初探

非上市公司股权估值的影响因素初探

作者：张怡

来源：《商情》2013年第46期

【摘要】随着资本市场的逐渐发展，非上市公司股权估值已经成为投资者对拟投资股票进行分析的重要方面。由于非上市公司的信息相对不公开，因而在对非上市公司进行估值时，应当充分考虑其社会经济环境、公司盈利能力、自由现金流、信息披露等多方面的因素。并且根据不同的情况采取相应的估值方式。 【关键词】非上市公司 股权估值

随着我国的资本市场的逐渐发展，越来越多的投资者会考虑用估值来分析拟投资的股票、股权。比如收益现值法、市场比较法等，但是这些方法还是主要应用与公开市场的估值。对于非上市公司而言，与上市公司相比，非上市公司由于缺乏公开的股权交易市场，对公司的历史和未来的信息掌控比较困难，应用上述的方法可能会有所局限，因此我们需要充分考虑非上市公司的股权估值的影响因素，从而来寻找和构建更适合非上市公司股权估值的方法。笔者认为，对于非上市公司的股权估值所考虑的因素，主要可以从社会经济宏观因素和公司基本面因素两个方面来分析。

首先，从社会经济宏观因素来看，社会发展、经济发展、相关法律政策等宏观的因素必然会给一个企业带来一些无法规避的危险以及难得的机遇。因此，对于非上市公司而言，在进行股权估值时应当充分考虑目前的经济社会环境、政策法律环境等。比如经济周期，政策环境、法律环境等。比如股票如果因为行业发展机遇成为了吸引了投资者的关注，从而成为热门股票，一段时间内的股票需求会推高股票的价格和预期收益。

另一个方面，除了以上略述的几个宏观因素以外，公司基本面影响因素也是应该充分考虑的。非上市企业自身的基本面情况也是影响该企业估值的重要影响因素，笔者认为其中大概包含了以下几个方面：

第一，公司所处行业和行业地位。处于不同行业的企业其价值会有所不同。比如处于高速成长行业的企业其价值应该普遍高于处于其他行业的企业。在行业中相对较有优势地位的企业，价值也应该高于其他类似的企业。对于上市公司而言，虽然即使处于同一行业，股票波动不一定都遵循相同的趋势，但是处于同一行业的某些公司应该拥有共同或者类似的财务数据，因而对非上市公司股权价值的评估可以参照相同行业近似水平企业的相关指标如市盈率、市净率来进行估值。但是上市公司的市盈率、市净率、股票价格变动大，可能不能完全反应非上市公司企业的盈利能力。

第二，公司的盈利能力。公司的盈利能力可以反映企业的资金或者资本增值的能力，可以反映出企业的市场竞争力、发展潜力和投资者决定投入资金的去向等。盈利能力越强，股东获

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得的回报越高，企业投资价值越大，股东对企业未来状况的预期也会越好。在盈利能力方面可以考虑公司的利润增长率、净资产收益率等指标。对于公司而言，盈利能力影响的因素有很多，包括如企业的经营能力、管理经营的决策、企业的财务状况等。无论从企业自身的角度、投资人的角度、债券人的角度而言，企业的盈利能力都是判断一个企业重要标准，因而对于非上市公司而言，分析企业的盈利能力可以对非上市公司的多个方面进行分析、判断，从而帮助我们更合理地估计公司的股权价值。

第三，公司自有现金流自有现金流是在扣除了企业需要的必要生产经营活动的开支之后，在全部现金流收入中所剩下的能够自有支配的现金。企业价值可以说的企业相关权益人支配所有未来现金流的现值合计，现金也是体现企业价值的重要载体。而影响企业现金流又有众多的因素包括：企业经营活动、未来预期经营活动的变化、未来的资本支出和债务发行计划等。 第四，公司所面临的风险。风险因素若要更合理地估计非上市公司的价值，风险因素也是应该充分考虑的。在多数情况下，我们对于非上市公司股票价值的度量时会受到主观因素的影响，要准确估计比如收益率、市盈率等指标是非常困难的。这些指标会因为企业内在原因以及外部环境而发生难以准确预计的变化，所以在估计非上市公司的股权价值，应当对估计的模型就风险这方面做一定的修正。

第五，非上市公司信息披露的程度。非上市公司的信息披露会对其估值有一定影响。如果非上市公司于投资者之间的信息不对称越严重，那么投资者可能会付出更多的交易代价，对非上市公司的估值也更不准确。

对于非上市公司而言，除了上面提到的因素以外还有很多因素会影响非上市企业股权估值比如创业企业的信息如股东与管理层之间的受信任程度、企业发生并购等情况、投资者的竞争情况等。由于非上市公司的信息相对比较少，因此给非上市公司的估值而言也带来的一定的困难。笔者认为，应当充分考虑非上市公司股权估值的多种影响因素，并且根据不同的情况采取相应的估值方法。 参考文献：

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