上市公司资本结构评价模型研究——基于电子信息行业

３６　引进与咨询２００６年第ｌＯ期　信息与网络　上市公司资本结构评价模型研究　基于电子信息行业　陈瑜　（福建省八闽通信股份有限公司，福建福州３５００００）　资本结构理论自２０世纪５０年代以　合后的指标信息不重叠，并根据其方差　额×１００　来便是理论界一直研究但又充满争议的　对原有信息的贡献来确定其综合后指标　一主营业务收入增加率（Ａ１１）：　个研究课题。根据现代资本结构理　的权重。但该权重仅是综合后的指标的　（本期主营业务收入一上期主营业务收　（存货＋固定资产）比率（Ａ１２）　＝论，公司事实上存在着资本结构的合理　权重，而不是原有１５个指标的权重，　入）／上期主营业务收入×１００　区间，该区问取决于税收、破产成本、　因此需要系数矩阵将其转化。　代理成本等多方面因素的权衡结果。但　现代资本结构理论对公司资本结构如何　达到合理区问却没有给出明确的答案。　二、指标选择与样本选取　（存货＋固定资产）／总资产×１００　非负债税盾（Ａ１３）＝折旧／总资　对影响资本结构因素的理论研究，　国内外专家学者发表了大量不同的见　产×１００　本文借鉴国内外已有的资本结构模　解，本人归纳为以下十一个因素：行业　流动比率（Ａ１４）＝流动资产／流　型研究，结合我国实际构建模型并实证　因素、公司规模、盈利能力、实际所得　动负债　分析，以我国电子信息业上市公司近年　税税率、股权结构、资产结构、投资　资产负债率（Ａ１５）：负债总额／　来财务报表为样本，借助ＳＰＳＳ和ＥＸ—　额、成长性、资产担保价值、非负债税　资产总额　ＣＥＬ统计软件，运用主成分分析法，构　盾、财务风险。　建资本结构评价模型并运用模型得出样　上市公司资本结构的合理区间。　一需要说明的是，对于某些所得税费　根据以上除行业因素（本文限定　用或者税前利润总额为负数的公司，本　资本结构十个因素，本文选取了十五个　指标，其指标定义如下：　三、样本选取　本的综合得分，从而推导出电子信息业　为电子信息业）的影响我国上市公司　文假定其实际所得税税率为零。　研究假设及方法的选择　、本文在样本的选取上，遵循的原则　息业上市公司全部９４家公司；（２）本　２００４三年的年报及部分已公布的２００５　影响，资料不全以及被认定为ｓＴ、Ｐ，ｒ　为了保证本研究模型的可靠性，本　市公司对外公开公布的报表真实可靠；　正常会计年度，宏观因素如通货膨胀、　动。　总资产的自然对数（Ａ１）＝Ｉｎ　如下：（１）本文样本选取我国电子信　主营业务收入的自然对数（Ａ２）　文选取电子信息业上市公司２００２—　销售利润率（Ａ３）＝利润总额／销　年报为样本；（３）为消除异常因素的　文做出如下研究假设：①电子信息业上　（总资产）　②电子信息业２００２—２００４会计年度为　＝Ｉｎ（主营业务收入）　利率、国家的政策因素等无大幅度变　售收入净额×１００　本文综合评价模型的构建主要是依　权益×１００　据主成分分析法，主成分分析法通过众　的多个指标中析取对每个指标都有影响　多指标的数据分析，从具有一定相关性　润总额×１００　国有股比重（Ａ６）＝国家股股本／　净资产收益（Ａ４）＝净利润／股东　的公司的数据予以剔除；（４）为确保　公司行为相对成熟和样本数据的可比　除。　实际所得税率（Ａ５）＝所得税／利　性，新上市的公司前两年的数据予以删　基于上述原则，本文经过重重筛　选，选取了符合要求的６４家电子信息　的因子，确定其方差贡献大的主成分来　总股本×１００　有效描述原有指标所构成的样本，将众　法人股比重（Ａ７）＝法人股股本／　行业上市公司报表资料，共计１３４个样　多的线性相关指标转换为线性无关的少　总股本×１００　本。　数指标，使得分析与评价指标变量时切　无形资产与总资产比值（Ａ８）＝　四、模型的构建与应用　断相关的干扰找出主导因素，做出更准　无形资产／总资产×１００　将从上海证券交易所网站和深圳证　确的估量，并据此进行综合评价。以实　固定资产增量与总资产比值（Ａ９）　券交易所网站下载的审计报告数据予以　现对问题的高度概括并通过对现象的分　＝（期末固定资产一期初固定资产）／　整理得到十五个指标数据，利用ＳＰＳＳ统　析来揭示其更一般的特征和规律。　总资产×１００　计软件自行筛选了６个主成分，能解释　本文运用主成分分析，将原有的　总资产增长率（Ａ１０）：（期末资　原有的方差信息７４．０４６％。６个主成分　１５个指标综合成少数的几个指标。综　产总额一期初资产总额）／期初资产总　因子分别设定为Ｙ１，Ｙ２，Ｙ３，Ｙ４，Ｙ５，　维普资讯 http://www.cqvip.com

信息与网络　引进与咨询２００６年第１０期　３７　Ｙ６。因此ＶＡＲ（Ｙ１）＝３．５１８，ＶＡＲ　后的方差贡献率）代入主成分表达式　的样本相应的资本结构存在一定的规律　在０．４５—０．５４的资本结构区间（占　（Ｙ２）＝２．２４２，ＶＡＲ（Ｙ３）＝１．６７３，　即可得出各公司的综合得分模型（设　性，　ＶＡＲ（Ｙ４）＝１．３２１，ＶＡＲ（Ｙ５）＝１．２６２，　综合得分为Ｓ）。ＶＡＲ（Ｙ６）＝１．Ｏ９０。调整后的方差贡献　率分别为３１．６６％，２０．１２％，１５．１４％，　ｌ１．９２％，１１．３８％，９．７８％。　Ｓ＝０．０５２８５８×ＺＡ１＋０．０４４３６１×　ＺＡ２＋０．１７Ｏ４Ｏ６×ＺＡ３＋０．　１６７７３×ＺＡ４＋０．０４８９１１×ＺＡ５　—总体的３８．７１％）里，样本密集度高，在　０．３５—０．４４（占总体的１７．７４％）、０．５５　—０．６４（占总体的１９．３５％）和０．６５—０．　７４（占总体的１６．１３％）的区间里样本相　对比较密集，大于０．７５（占总体的１．　６２％）及小于０．３４（占总体的６．４５％）　同时还可得到６个主成分的因子负　荷矩阵（运用ｖａｒｉｍａｘ法），经过对其　分析，我们可以看出经过旋转后的负荷　０．０５９９８×ＺＡ６＋０．１４４７１３×　ＺＡ７—０．０２４１６×ＺＡ８＋０．１６ｏ１２　×ＺＡ９＋０．０５０６０７×ＺＡ１０＋０．　Ｏ６５１６８×ＺＡｌｌ＋０．１７５６２７×　ＺＡ１２＋０．１４５８９８×ＺＡ１３—０．　的资本结构较少。我们可以做出如下推　断：电子信息业上市公司的资本结构合　理区间为０．３５—０．７４；资本结构最优区　系数已经明显地分化了。原有的十五个　指标大部分都分别集中于６个综合指标　里。负荷矩阵中负荷系数越大，表明综　合指标对相应的原指标的解释能力越　１１７８×ＺＡ１４＋０．０５３６４１×ＺＡ１５　间为０．４５—０．５４；资本结构低于０．３４　运用上述建立的模型。把样本的　（包括０．３４）或者高于０．７５（包括０．７５）　五、研究局限　强。因子所解释变量的原始含义反映出　１５个指标代人其中。计算得出各上市　为资本结构不合理区间。　因子所包含的信息，以此可对六个因子　公司相应年度的综合得分ｓ。　分别命名。Ｙ１对Ａｌ、Ａ２有绝对值较　子。Ｙ２对Ａ１４、Ａ１５有绝对值较大的　我们初步认定综合得分为正的，其　　大的负荷系数。可定义为公司规模因　资本结构基本合理。本文借鉴国内外有益经验的基础上　对公司资本结构评价模型进行了尝试性　通过对综台得分为正的样本相对应　研究，但因为本人掌握的资料有限，所　负荷系数，可定义为财务风险因子。　的资本结构（资产负债率）进行分组，得　以该模型尚存在不足之处。如宏观因素　资本结构在０．７５以上的　的影响，本文主要对影响上市公司资本　Ｙ３对Ａ１２有绝对值较大的负荷系数，　到如下的结果：数目为１，占１．６２％；资本结构在　结构的微观因素进行了实证研究，实际　可定义为资产担保因子。Ｙ４对Ａ６、Ａ７　区间，有绝对值较大的负荷系数，可定义为股　０．６５—０．７４的区间，数目为１Ｏ，占１６．　上，对公司资本结构发生影响的还有宏　权结构因子。Ｙ５对Ａ１０、Ａ１１有绝对　１３％；资本结构在０．５５—０．６４的区间，　观经济变量和因素。如利率、通货膨　值较大的负荷系数，可定义为成【乇性因　数目为１２，占１９．３５％；资本结构在０．４５　胀、国家政策、资本市场效率等。但由　子。Ｙ６对Ａ３、Ａ４有绝对值较大的负　荷系数，可定义为盈利能力因子。　—０．５４的区间，数目为２４，占３８．７１％；　于这些因素的数据不易获得，故无法考　资本结构在０．３５—０．４的区间，数目为　虑。希望在以后的研究和实践中，能够　将因子得分的系数矩阵数据除以主　ｌ１．占１７．７４％；资本结构在０．３４以下的　解决上述两个问题，不断完善我国企业　成分相对应的特征值开平方根便得到六　区间，数目为４，占６．４５％。　个主成分中每个指标所对应的系数。　由各主成分的综合权重（即调整　资本结构评价模型和预警系统，为公司　由上述结果可以看出综合得分为正　资本结构决策提供更为准确的依据。　，一　—昏　（上接第３５页）割，期望从高房价中获得高利润已经越来　越困难。市场的规模效益和管理成本、经营成本的有效降　低是获取利润的合理的、长期有效的策略。因此如何打造　房地产企业的品牌优势将对企业在未来的房地产市场发展　起到关键作用。　２、厦门房地产市场的差异化将导致供应的多元化。因　此厦门房地产需要根据自己的规模和经营理念来确定战略　定位。　４、随着厦门海湾型城市建设步伐的推进，许多旧城改　造项目和岛外的广阔市场领域将给企业带来新的商机。厦　门房地产企业需要及时把握机遇和跟进。　厦门房地产企业在未来厦门的房地产行业中发展的目　标和战略应是：采取自主、合作、合资等多种形式进行房　地产项目开发。确定适合企业开发、经营的管理体制；以　积极跟进策略为主。合理分配企业有限资源，以市场为导　向。准确把握项目市场定位，确保厦门重大项目的开发成　功，提升企业在福建乃至全国的房地产品牌影响力；积极　３、厦门房地产企业应积极打造核心竞争力，整合企业　资源，加强企业间联盟和完善专业产业链以有效应对当前　政府加强宏观调控，促进房地产市场健康发展及土地政策　的调整等一系列政策。　加强土地资源储备，拓展房地产市场份额，稳住在厦门房　地产业界的优势地位，树立地产品牌。